圆通速递2024年及1Q25业绩发布，盈利承压但前景可期

东莞交通律师获悉

圆通速递公布了2024年度以及2025年第一季度的业绩报告：2024年，公司实现了营业收入690.3亿元，归属于母公司的净利润为40.1亿元，同比增长了19.7%和7.8%。具体来看，快递业务板块的营业收入和归属于母公司的净利润分别为622.9亿元和43.1亿元，同比增长了19.2%和12.2%。而在2025年第一季度，公司的营业收入和归属于母公司的净利润分别为170.6亿元和8.6亿元，同比增长了10.6%，但归属于母公司的净利润同比下降了9.2%。24年的母公司净利润未达我们之前的预估（44.7亿元），主要原因是：一、除快递业务外，其他业务出现亏损，对盈利造成拖累，其中航空业务毛利率为负1.7亿元；二、低价包裹的比重增加，导致行业平均件单价持续下降，给公司运营带来了压力，同时单票毛利率也出现了同比下降。展望未来25年，行业龙头企盼扩大市场份额，可能加剧竞争态势，尽管盈利压力依旧存在，然而我们对其持续加强全流程管理、提升时效性以及优化服务质量充满信心，预计将实现价格与业务量规模的协调发展，因此维持“买入”评级。

24年公司件量增速高于行业，量价表现均衡

在件量方面，公司于24年完成了265.7亿件业务，这一数字较上年同期增长了25.3%，高出行业增速（21.5%）3.8个百分点。特别值得一提的是，散单和逆向件的增长率均超过了70%，这一成绩得益于公司不断优化的履约能力和提升的服务质量。至于价格层面，公司24年的平均件价较上年同期下降了4.9%，降至2.30元，这一表现优于行业平均水平（行业下降6.3%）。1Q25期间，公司的产品数量及售价均超越行业平均水平：产品数量较上年同期增长21.7%，而行业平均水平为21.6%；产品平均售价同比下降6.3%，行业平均水平为下降8.8%。这一成绩体现了公司量价保持平衡的特点。（信息来源于国家邮政局及公司公告。）

24年单票成本降幅小于单票收入降幅，单票毛利同比下降

在24年间，公司的单票成本较上年下降了4.0%，降至2.09元。这一成绩得益于车队结构的优化和路由规划的改进，使得单票运输成本降幅达到9.4%，降至0.42元；同时，通过转运中心的精细管理和自动化升级，单票操作成本也下降了5.4%，降至0.28元。然而，由于行业竞争加剧以及单票收入不断减少，24年的单票毛利率同比减少了12.6%，降至0.20元。在费用构成上，四项费用比率较去年同期上升了0.1个百分点，达到了2.4%的水平；具体来看，财务费用增长了259.6%。这一显著增长主要归因于当年利息支出的上升以及利息收入的下降。

盈利预测与估值

公司将25至26年度的单票毛利率预期进行下调，相应地，母公司净利润的预测值也进行了调整，降幅均为16%，调整后的预测值分别为44.2亿元和50.7亿元。同时，对于27年的预测，新增了57.2亿元的数据，并据此计算出的每股收益预计为1.28元、1.47元和1.66元。此次下调的主要原因是加盟制快递行业的竞争持续加剧，行业龙头企业的市场份额争夺可能进一步导致价格下降的压力增大。公司将获得25年14.0倍的市盈率（与Wind一致预期的可比公司市盈率为12.5倍，估值溢价的主要原因是公司通过精益管理、时效和服务质量的持续提升，其履约能力和品牌溢价均优于行业水平；而25年前的市盈率为15.5倍，此次下调估值的主要原因是行业竞争的加剧，整体估值水平有所下降；前次和本次的溢价率均为12%），据此设定的目标股价为17.89元（之前的目标股价为23.70元），继续维持“买入”评级。

风险警示：行业增长速度未达预期目标；市场竞争加剧；旺季期间的需求量增长幅度未能满足预期。

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